個人養(yǎng)老金對A股有何影響?十年后入市資金有望超5000億

國務院上周發(fā)布個人養(yǎng)老金制度，標志著第三支柱頂層制度正式落地，后續(xù)證監(jiān)會、銀保監(jiān)會將陸續(xù)出臺相關配套政策。

個人養(yǎng)老金制度對標國外成熟經驗，提出以賬戶制為主體，享受稅收優(yōu)惠政策，參與人每年1.2萬元繳納上限，可購買金融產品并封閉運作。享受稅優(yōu)的個人養(yǎng)老金制度將向資本市場引入中長線資金，將對A股產生深遠的影響。

中泰證券唐軍預計2031年我國個人養(yǎng)老金入市規(guī)模可以超過5000億。開源證券非銀首席高超表示，1.2萬元繳納上限略低于預期，經測算節(jié)稅金額占居民年稅后收入比重不足1%。中金公司則提到四個關鍵點：稅收優(yōu)惠形式、投資范圍、賬戶資金自由度、年繳納額度上限。其中，若投資金融產品范圍不局限于養(yǎng)老主題金融產品、賬戶資金更為自由、繳納上限調整則潛力更大。此外，市場非常關注政策推進力度是否達預期。

中長線資金即將入市

4月21日，國務院辦公廳發(fā)布《關于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》（下稱《意見》），標志著個人養(yǎng)老金頂層制度正式落地。25日國務院舉行了例行吹風會，再次對該制度進行解讀，銀保監(jiān)會、證監(jiān)會等多部門表示將抓緊出臺相關政策。

在股市磨底震蕩之時，高層恰如其時出臺中長期資金入市的消息，將對權益市場帶來深遠影響。

開源證券非銀金融首席分析師高超認為，個人養(yǎng)老金頂層設計方案（以賬戶制為主體、以稅優(yōu)政策為鼓勵）基本符合市場預期，1.2萬元繳納上限略低于我們預期。我們通過情景測算，節(jié)稅金額占居民年稅后收入比重不足1%，稅節(jié)效果相對有限。

中金公司也提到了繳納額度上限，中金認為未來政策的核心關注點在于：一是稅收優(yōu)惠具體形式，或將采用先免后繳的遞延納稅優(yōu)惠模式（EET）；二是投資范圍是否局限于養(yǎng)老主題金融產品，范圍越廣潛力越大；三是賬戶資金自由度：銀監(jiān)會負責人本次提及資金將鎖定至退休，利于資金穩(wěn)定但或影響存入意愿；四是繳納額度上限后續(xù)調整，包括時間頻率、閾值標準等。

根據中泰證券金工首席分析師唐軍的測算，若允許第三支柱的30%進入市場投資，預計2031年我國個人養(yǎng)老金入市規(guī)模可以超過5000億。

唐軍表示，中國養(yǎng)老金投資的資產配置偏保守，最早進入股市投資的是全國社保基金，于2001年入市投資，規(guī)定最高限額為40%。隨后，企業(yè)年金在2007年允許進入市場投資，最高限額為30%；2020年年底人社部將該限額比例提高到40%。基本養(yǎng)老保險基金則在2015年被允許進入股票市場投資，投資于股票市場的上限為30%。因此在測算第三支柱投資于股票市場最高限額，同樣運用30%作為第三支柱入市的限額。

財信證券表示，對標海外，美國以個人退休賬戶為主導的第三支柱占到養(yǎng)老金市場的42%，我國2020年第三支柱占比僅為5.33%，還存在較大發(fā)展空間。

對于個人養(yǎng)老金制度的利好板塊，開源證券高超認為，長期來看，個人養(yǎng)老金制度將強化財富管理長邏輯，渠道端和產品端頭部公司受益更加明顯。

中泰證券表示，從長期來看，借鑒美國IRA經驗，權益、混合類資管產品可能成為三支柱主要配置方向。機構投研一體化的建設與產品的推廣能力直接決定其市場份額。利好投研一體化、風險管理、產品線較為領先的頭部機構。

財信證券認為，個人養(yǎng)老金賬戶持續(xù)帶來的增量資金，將進一步強化財富管理賽道的長期邏輯，保險、券商和銀行等相關板塊或將受益。

中長線資金頂層制度落地

4月26日，證監(jiān)會重磅發(fā)布《關于加快推進公募基金行業(yè)高質量發(fā)展的意見》，其中提到要提高中長期資金占比，具體包括：做好個人養(yǎng)老金投資公募基金政策落地工作；積極參與各類養(yǎng)老金投資運營管理政策設計，推動配合有關部門出臺養(yǎng)老金市場化、長期化投資政策；研究建立以個人賬戶為基礎的多層次補充養(yǎng)老體系；支持更多優(yōu)秀公募基金管理人參與養(yǎng)老金管理。

根據國務院辦公廳4月21日發(fā)布的《意見》，在中國境內參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險或者城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險的勞動者，可以參加個人養(yǎng)老金制度。個人養(yǎng)老金實行個人賬戶制度，參與人建立個人養(yǎng)老金賬戶。該賬戶具備本人唯一賬戶、稅收優(yōu)惠、封閉運行、購買理財產品等特點。

《意見》提出，參與人每年繳納個人養(yǎng)老金的上限為12000元，賬戶資金可購買銀行理財、儲蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險、公募基金等金融產品。在繳費階段，賬戶資金封閉運行，只進不出。只有到參加人達到領取基本養(yǎng)老金年齡、完全喪失勞動能力、出國（境）定居等情形時，才可按月、分次或者一次性領取個人養(yǎng)老金。

在4月25日舉行的國務院政策例行吹風會上，人社部、財政部等四部門相關負責人介紹了《國務院辦公廳關于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》有關情況。據悉，我國將結合實際分步實施，逐步推開，選擇部分城市先試行1年，再總結推廣。

證監(jiān)會負責人與會表示，將抓緊出臺個人養(yǎng)老金投資公募基金配套規(guī)則制度，保障養(yǎng)老金投資運作安全規(guī)范，促進個人養(yǎng)老金高質量發(fā)展。