大力發展養老金融,助力養老體系建設

2022年2月，國務院發布《十四五國家老齡事業發展和養老服務體系規劃》（以下簡稱《規劃》），明確了十四五時期老齡事業發展的總體要求、發展目標和工作任務。金融是促進老齡事業發展和養老體系建設的重要支撐工具。與之前的養老五年發展規劃相比，此次《規劃》更加重視金融在應對人口老齡化中的功能和作用，提出十四五時期要進一步健全社會保障制度有序發展老年人普惠金融服務和拓寬金融支持養老服務渠道等。面對日益嚴峻的人口老齡化形勢，大力發展養老金融，有助于支持高質量養老體系建設，更好地滿足老年群體多層次的養老需求。

處理好養老金融發展的新問題

養老金金融：制度設計有待完善、資管能力仍需提升。第一，在養老金制度設計方面，經過多年發展，我國已經初步建立起多支柱養老金體系，但面臨不平衡不充分問題，結構性矛盾突出。第一支柱基本養老保險承擔過多功能，且替代率整體呈下降趨勢，保障水平有限；第二支柱職業養老金覆蓋面不高，尤其是企業年金制度發展近乎停滯，未能對第一支柱形成有力支撐；第三支柱個人養老金尚未全面推開，政策試點中存在覆蓋范圍較小、稅收優惠力度有限、稅優流程較為煩瑣、參與產品范圍不足等問題?？傮w來看，我國養老資產儲備不平衡，制度化的養老儲蓄占GDP比重過低。

第二，在養老金資產管理方面，我國養老金現有存量10萬億元左右，占GDP比重僅為10%左右，與經濟合作與發展組織（OECD）成員平均80%的水平相差甚遠，進行市場化投資運營的占比約為50%，養老資產管理行業空間巨大。基本養老金委托投資規模持續增長但空間不大，不利于長期增值；年金基金在投資運營中存在模式錯配，在一定程度上導致長錢短投。整體來看，養老金投資理念相對保守，除了全國社會保障基金，無論是基本養老金還是企業年金，其投資都相對保守，風險承受能力不能適應資金的養老屬性，權益類資產配置明顯不足。

養老服務金融：產品供給不夠豐富、金融知識儲備不足。第一，養老金融產品供給不足，產品同質現象嚴重。從銀行業來看，2020年市場上共發行了64228個銀行理財產品，養老型理財產品僅有149個，占比不足1%；從保險行業來看，受限于保險產品創新停滯不前，現有保險產品以資金保障為主，與養老和護理服務難以實現直接兌付。同時，現階段養老金融產品呈現高度相似性，以混合型、固收型產品為主。在實踐中，投管人沒有外部配置動力，更傾向于完善自身養老金產品布局，導致各家投管人之間產品同質化，難以滿足未來多樣化、個性化的需求。

第二，養老金融知識水平不高，投資風險偏好保守。由于我國金融市場發展尚不完善，國民金融投資的基礎知識不足，而現有的養老金融教育渠道又難以滿足多元化的養老投資知識需求。受此影響，群眾對養老金融相關產品和服務缺乏深入了解，在金融活動中上當受騙情況時有發生，養老金融活動參與度整體不高。同時，由于公眾的養老金融知識相對有限，加之對養老資產安全性的關注度較高，多數公眾參與養老金融市場時愿意承擔的風險相對有限，養老投資主要配置于銀行存款或理財、商業養老保險產品等低風險、收益相對穩定的產品上，對于其他風險相對較高卻可能獲得更高收益的養老金融產品配置有限，反映出民眾投資風格偏重保守型，對成長型資產的配置缺乏信心，在一定程度上會導致養老金融資產存在貶值的風險。

養老產業金融：金融工具創新不足、融資渠道亟須拓展。第一，養老產業政策工具創新不足。目前養老產業投融資仍然以政策性工具為主，包括PPP、政策性貸款、專項債券和政府產業基金等，純粹市場化的金融工具，比如私募股權基金、一般性債券、并購等相對較少。整體養老產業金融的專項政策尚未建立，對新興養老細分產品，特別是老年文娛、智慧養老、養老用品等方面的金融支持工具單一，此類企業仍面臨融資難、融資貴的發展難題。同時，盡管關于金融支持養老產業發展政策不斷出臺，但大部分政策文件都停留在宏觀的方向引導層面，針對性不強，對金融支持養老產業發展的細化措施沒有明確規定，可能導致養老產業項目實踐中相關政策難以落地，不利于真正發揮政策的實際作用。

第二，養老產業融資渠道亟須拓展。中國養老產業仍處于市場競爭的初級階段，產業優化升級、產融結合及輕資產化發展模式的探索將成為主題。但是，銀行對資金安全性、貸款主體信用度的要求，使其所提供的貸款項目更加偏向于投資建設期的重資產項目，并要求貸款主體提供對應的抵押物。目前養老服務業輕重資產分離已是發展趨勢，輕資產運營企業通過租賃物業的方式，以成熟運營模式盤活資產，為本地老年人提供養老服務，這意味著輕資產運營企業難以提供相應的重資產抵押物，將會導致項目運營前期的資金缺口難以通過債權融資方式解決，僅能依靠股權融資解決資金難題。

探索養老金融全面發展新道路

養老金金融：完善制度頂層設計，提高資產管理效率。第一，完善養老金制度，優化多支柱結構。以基本養老保險全國統籌為抓手，同步推進做實繳費基數、延遲退休年齡、落實基本養老金合理調整機制等措施，促進制度長期可持續發展。著力提高第二支柱覆蓋范圍，尤其注重通過探索自動加入機制、改進稅收優惠政策、加強中小企業集合年金制度建設等措施提高企業年金覆蓋率，大力發展企業年金和職業年金。促進和規范發展第三支柱個人養老金，通過建立公共服務平臺、加大財稅支持力度、簡化優化操作流程等措施加快個人養老金制度建設。

第二，改善養老金投資理念，擴大養老金投資范圍。樹立積極的養老金投資理念，要實現較高投資回報就必須提升投資組合的風險容忍度，因為風險容忍度偏低直接會限制投資機構主動投資能力的發揮和獲取長期高收益的可能性。要擴大養老金投資范圍，加大長期權益資產投資比例，分享經濟增長和資本市場發展的成果。未來開放海外投資和另類投資等，在更大范圍內有效分散風險。

養老服務金融：創新養老金融產品，加強養老金融教育。第一，創新養老金融產品，豐富養老金融產品供給。豐富養老金融產品供給，金融機構應通過不同渠道隨時跟蹤了解居民的養老金融投資偏好，針對群眾個性化、多元化、多層次養老財富管理需求，在現有產品的基礎上，開發符合老年人特點的儲蓄、理財、信托、保險、公募基金等養老金融產品，鼓勵居民進行有效的養老金融投資，滿足不同群體多元化多樣性需求。要加強養老金融市場的風險管理，嚴禁金融機構誤導老年人開展風險投資。

第二，加強養老金融教育，提高國民養老金融素養。隨著我國金融市場發展不斷完善，為更好地滿足老年群體多元化養老需求，應充分發揮多主體作用，提高國民養老金融素養和水平。要制定養老金融教育的政策法規并提供專項資金支持，規范養老金融教育活動的開展。要發揮金融監管部門、行業協會、金融機構及基礎教育部門等多主體的作用，以不同階段、不同場景等為具體切入點，全方位提高國民的養老金融素養，進而提高國民的養老金融投資能力。

養老產業金融：加強政策工具創新，拓寬產業融資渠道。第一，發展養老產業金融，加大金融支持力度。養老產業投資具有回報周期長、營利能力穩定等特點，從發展趨勢來看，養老產業是朝陽產業。發展養老產業金融，要秉承產業為本、金融為器的發展原則，不斷推動養老產業的持續發展和效率提升，吸引和促進金融資本向養老產業持續轉移，實現產融互動。養老產業投資需要秉承長期投資理念，投資者要抱有理性的態度看待養老產業金融發展，以長期投資迎接未來產業爆發。要提高養老產業金融支持政策的針對性，精準施策，確保相關支持政策真正落地。

第二，拓寬金融支持渠道，支持機構長期發展。鼓勵社會力量參與，拓寬養老產業融資渠道，創新PPP模式等政府和社會資本合作方式，通過利潤共享和風險共擔，降低項目的運作成本和風險，吸引社會資本參與。金融機構按照市場化和法治化原則，提供差異化信貸支持，滿足養老服務機構合理融資需求。同時，要積極探索多種融資渠道，滿足多樣化融資需求，審慎有序探索養老服務領域資產證券化。充分發揮不同類別金融機構對養老服務的支持功能，形成多元化和互補性的市場競爭格局。

（董克用為清華大學社會科學學院特聘教授，中國養老金融50人論壇秘書長；施文凱為中國財政科學研究院助理研究員。本文是教育部哲學社會科學研究重大課題攻關項目資助促進我國多層次養老保險體系發展研究（項目批準號：21JZD035）階段性成果）

本文刊載于《金融博覽》2022年第4期